1、核心观点：白酒销售顺畅，大众品逐渐复苏

9月27日-10月8日，食品饮料指数涨幅为11.9%，一级子行业排名第1，跑赢沪深300约10.3pct。子行业中调味发酵品(18.2%)、其他酒类(13.8%)、白酒(13.0%)表现相对领先。中秋国庆双节合计来看，白酒动销基本符合预期。中秋节礼品需求基本释放，国庆节餐饮复苏，带动饮用需求增加，估计白酒销量相比2020年同期相仿。其中高端白酒整体稳定，茅台酒价格合理回落推动需求增加，五粮液与国窖整体批价与销售保持平稳。次高端白酒双节期间仍延续高增长态势，一方面批价小幅提升，另一方面回款进度加快，汾酒、酒鬼酒等均表现较好。酱酒分化明显，一线酱酒品牌优化，动销顺畅，消费者接受程度更高。整体来看双节期间名酒价格平稳，囤货氛围减弱，库存低位，节日动销符合之前预期。展望春节，如果疫情控制得当，返乡高峰可能带动消费活跃度提升，对于包括白酒在内的多数消费品形成正面影响。

大众品逐渐回暖，修复曲线平稳向上。我们判断二季度应是大众品增速低点，主要是考虑同期基数较高，以及以社区团购为主的新零售渠道冲击的集中体现。下半年多数大众品的高基数效应缩减;同时社区团购渠道正在逐渐规范，对于传统渠道的冲击边际减弱。预计下半年企业增速应有回暖，但考虑到经济仍在复苏中，消费需求较弱，复苏曲线斜率可能较为平缓。双节期间大众品的动销情况也要好于上半年。目前市场对于调味品企业提价的预期较高，如果提价能够落实，有可能带动板块整体价格上移，对于行业的良性发展有着积极的作用，建议优先布局调味品板块。

2、推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒与海天味业

(1)贵州茅台直销渠道春节期间集中投放明显，2021Q1收入增速略高于全年指引。2021年规划营收增10.5%的目标偏保守，公司在量价方面都有从容腾挪空间，有超预期完成概率。(2)五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，配额管理推动批价持续上行，考虑到团购增量提价以及经典五粮液的推广，预计2021年大概率完成双位数增长。(3)山西汾酒一季度高速增长显示公司基本面强劲，2021年超预期点将来自于高端产品进展，展望未来三年公司仍处于全国化和产品结构升级带来的收入、业绩快速增长阶段。(4)海天味业动销良性发展，按节奏完成目标。新品招商工作进展良好，持续成长的确定性进一步加强。

3、板块行情回顾：食品饮料跑赢大盘

9月27日-10月8日，食品饮料指数涨幅为11.9%，一级子行业排名第1，跑赢沪深300约10.3pct。子行业中调味发酵品(18.2%)、其他酒类(13.8%)、白酒(13.0%)表现相对领先。个股方面，泸州老窖、海南椰岛、海天味业等涨幅领先;汤臣倍健、金禾实业、嘉必优等跌幅居前。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

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